金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)使我不得开心颜上一句是什么方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(h使我不得开心颜上一句是什么uí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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