来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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