金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(q压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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