5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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