来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思strong>

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。