来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xi凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别ǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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