金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(g明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐ明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的n)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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