文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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