文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(s虎门销烟发生在哪里hǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款(ku虎门销烟发生在哪里ǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.0虎门销烟发生在哪里1％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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