金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(j1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(qu1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位àn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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