大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语n)年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危(wēi)机在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产(chǎn)商(shāng)边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续不达预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货(huò)源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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