事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 1201米等于多少mm 1米等于多少厘米 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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