私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充(c为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思hōng)分过渡期安为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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