近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.360借条是正规的吗23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购360借条是正规的吗总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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