金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(一周期是什么意思是多少天duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(niá一周期是什么意思是多少天n)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(一周期是什么意思是多少天zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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