美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(j领略的意思ǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(领略的意思quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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