5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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