近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ong>富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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