大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上德国有多大面积，德国相当于中国哪个省涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的(de)根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于德国有多大面积，德国相当于中国哪个省甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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