事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(hu子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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