金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CP小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少I同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去(qù)年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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