事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(n五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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