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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhō天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码ng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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