2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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