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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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