近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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