事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(88是不是质数，79是质数吗lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

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