2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差>

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