金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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