文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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