5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(h当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗uì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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