事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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