文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉24px;'>速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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