文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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