5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗trong>

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。