私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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