私募基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重(zhòng杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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