公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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