来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(r分压公式是什么，分压公式是什么意思án)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济分压公式是什么，分压公式是什么意思”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整分压公式是什么，分压公式是什么意思个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制。

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