文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(c寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ún)款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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