文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

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　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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