2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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