2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.酒红色是哪几个颜色调出来的05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(酒红色是哪几个颜色调出来的rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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