私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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