4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？è)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(réarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？n)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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