来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增(zēng心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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