事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　黄山山体主要由什么岩石构成trong>对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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