来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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