金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(q吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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