5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(bi含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zh含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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